A fórmula de Graham é a forma mais conhecida de estimar o preço justo de uma ação a partir de dois números do balanço: o lucro por ação e o patrimônio por ação. Ela vem dos critérios que Benjamin Graham, o pai da análise fundamentalista e professor de Warren Buffett, propunha para o investidor defensivo.
De onde vem o 22,5
No livro O Investidor Inteligente, Graham sugeria que o investidor defensivo não pagasse:
- mais de 15 vezes o lucro (P/L até 15); nem
- mais de 1,5 vez o patrimônio (P/VP até 1,5).
Ele aceitava flexibilizar um critério se o outro estivesse folgado, desde que o produto dos dois não passasse de 15 × 1,5 = 22,5. Isolando o preço nessa condição, chega-se à fórmula:
Preço justo = √(22,5 × LPA × VPA)
- LPA (lucro por ação) = lucro líquido dos últimos 12 meses ÷ número de ações;
- VPA (valor patrimonial por ação) = patrimônio líquido ÷ número de ações.
Exemplo passo a passo
A ABCD3, empresa fictícia, tem LPA de R$ 3,20, VPA de R$ 18,50 e está cotada a R$ 30,00.
- Multiplique: 22,5 × 3,20 × 18,50 = 1.332.
- Tire a raiz: √1.332 = R$ 36,50.
- Compare com a cotação: a margem de segurança é 1 − 30,00 ÷ 36,50 = 17,8%.
Conferindo o critério original: a R$ 36,50, o P/L seria 36,50 ÷ 3,20 = 11,4 e o P/VP, 36,50 ÷ 18,50 = 1,97. O P/VP passa de 1,5, mas o produto 11,4 × 1,97 dá 22,5, exatamente o limite. É assim que a fórmula compensa um múltiplo com o outro.
O lucro pesa muito
Como o LPA entra na raiz, uma mudança no lucro mexe bastante no preço justo:
| LPA | Preço justo (VPA de R$ 18,50) |
|---|---|
| R$ 2,40 | R$ 31,61 |
| R$ 3,20 | R$ 36,50 |
| R$ 4,00 | R$ 40,80 |
Por isso, use o lucro recorrente. Se o lucro do ano veio inflado por venda de um ativo ou um crédito tributário, tire esse efeito antes da conta.
Quando a fórmula não funciona
- Lucro ou patrimônio negativo: a raiz não existe, e o método não se aplica.
- Empresas cíclicas no topo do ciclo: o lucro está no pico, e o preço justo sai alto justamente quando o risco de queda é maior.
- Empresas de tecnologia e serviços: têm pouco patrimônio físico e crescem rápido. A fórmula tende a dizer que estão caras sempre.
- Bancos e seguradoras: dá para calcular, mas o patrimônio tem outra natureza. Compare só com outros bancos.
E a fórmula de crescimento de Graham?
Há outra fórmula atribuída a Graham, para empresas que crescem: valor = LPA × (8,5 + 2 × g), em que g é o crescimento anual esperado do lucro, em %. Com LPA de R$ 3,20 e g de 5%, daria R$ 59,20. Ela é muito mais sensível à premissa de crescimento e, por isso, mais arriscada. A versão com 22,5 é a mais usada justamente por depender só do que já está no balanço.
Graham e os outros métodos
A fórmula de Graham olha para lucro e patrimônio. O método Bazin olha para os dividendos. Quando os dois apontam na mesma direção, a conclusão fica mais firme; quando discordam muito, vale entender por quê. O guia de preço-teto junta os quatro métodos clássicos com o mesmo exemplo.
Calcule agora
Na calculadora da fórmula de Graham, você informa LPA, VPA e cotação e vê o preço justo e a margem. O Plano Pro faz essa conta para as ações da bolsa, ao lado de Bazin, Gordon e Greenblatt, e avisa quando a cotação cruza o teto.
Exemplos com empresa fictícia. Cálculo educativo por métodos da literatura; não é recomendação.